أصدرت الشركات والكيانات السيادية في الإمارات العربية المتحدة – واحدة من الأسواق الناشئة الأعلى تصنيفًا – 38.4 مليار دولار من الديون بالدولار هذا العام. كان هذا أكثر بنسبة 54٪ من العام الماضي والأعلى منذ موجة التمويل الناجمة عن كوفيد 19 في عام 2020، وفقًا للبيانات التي جمعتها بلومبرج.
تصدرت الهيئات الحكومية الفيدرالية والإماراتية قائمة الجهات الأكثر إصدارا للديون ، على عكس العام الماضي عندما كانت الشركات أكبر المقترضين.
تقدم الإمارات العربية المتحدة للمستثمرين أفضل المزايا، إذ ينافس دخل الفرد مجموعة الدول العشر المتقدمة، كما تتسم بمعدل نمو يشبه الأسواق الناشئة.
استغلال فروق الأسعار
ساهمت الروافع الاقتصادية التي تشمل النفط والتجارة والتمويل والسياحة في زيادة حجم صندوق الثروة السيادية وكذلك سوق الأسهم إلى تريليون دولار لكل منهما. وساهمت الفوائض المزدوجة ودرجات الائتمان المزدوجة AA في إبقاء فروق المخاطر عند أقل من ربع متوسط الأسواق الناشئة.
قال فادي جندي، مدير أموال الدخل الثابت في أرقام كابيتال المحدودة في دبي: “يستغل المصدرون فروق الأسعار. إن بداية دورة خفض أسعار الفائدة العالمية داعمة أيضًا. مع حلول عام 2025، نتوقع سوق إصدار نشطة للغاية في الإمارات العربية المتحدة نظرًا لجدار الاستحقاق المرتفع القادم”.
بالمقارنة مع الضجة في السوق الأولية، كان السوق الثانوي خافتًا. قدمت سندات الدولار الإماراتية، سواء التابعة للشركات أو للجهات السيادية، للمستثمرين عائدًا مشتركًا بنسبة 4٪ هذا العام، متجاوزة بشكل طفيف مكاسب 3.6٪ لديون الدرجة الاستثمارية في الأسواق الناشئة.
لكن هذا كان عامًا تهيمن عليه الأوراق المالية ذات العائد المرتفع، حيث قدمت أمثال لبنان والأرجنتين والإكوادور عوائد تزيد عن 70٪ لكل منها، مستندة إلى قصص تحول غريبة.
ومع ذلك، ظلت الإصدارات الجديدة ذات التصنيف الأعلى قوية حيث سعى المستثمرون إلى الأمان الائتماني في وقت يهدد فيه تباطؤ النمو الاقتصادي والرياح المعاكسة للتجارة بإعادة ضائقة الديون إلى الأسواق الناشئة.
وقال الجندي إن عامل الجذب الإضافي للإمارات العربية المتحدة هو أن الحكومة الفيدرالية، وعاصمتها أبو ظبي، لم تكن بحاجة إلى الاقتراض لأن وضعها المالي قوي. وقال إنهم باعوا السندات فقط للحفاظ على وجودهم في السوق والحفاظ على منحنى العائد.
يطالب المستثمرون بـ 77 نقطة أساس من العائد الإضافي على سندات الخزانة لامتلاك سندات الإمارات العربية المتحدة، وفقًا لـ JPMorgan Chase & Co. ويقارن ذلك مع انتشار المخاطر البالغ 324 نقطة أساس للأسواق الناشئة في المتوسط.
قضايا انتهازية
وقال الجندي إن الفارق المنخفض يعني أن حكومة أبو ظبي ستكون “انتهازية” مرة أخرى وستستغل السوق في عام 2025. ومن المتوقع أن تصدر الإمارات ديونا العام المقبل، بعد بيع رابع سند يورو واحد فقط في يونيو 2024.
تحتاج بعض الإمارات الأخرى إلى تمويل أكبر. وقال الجندي إن حكومة الشارقة ذات التصنيف الائتماني المنخفض نسبيًا من بينها. ووفقًا لتصنيفات ستاندرد آند بورز العالمية، كان لدى الإمارة عجز مالي يعادل 6٪ من ناتجها المحلي الإجمالي في عام 2023.
وتتوقع شركة تقييم الائتمان أن يتقلص العجز إلى 3.9٪ بحلول عام 2027، لكنها تقول إن الشارقة قد تستمر في رؤية إنفاق أعلى بما في ذلك تكاليف خدمة الديون.
وقال الجندي: “مع تدهورها المالي وعجزها المزمن، تحتاج الشارقة إلى القدوم إلى السوق”.
وفي الوقت نفسه، سيشهد العام الجديد احتياجات إعادة تمويل متزايدة حيث كانت العديد من الأوراق المالية الصادرة في ذروة جائحة كوفيد في عام 2020 عبارة عن سندات مدتها خمس سنوات، كما قال.
ومن المتوقع أن تستغل إمارة رأس الخيمة ترقية تصنيفها الائتماني الأخيرة من قبل ستاندرد آند بورز لتحديد عما إذا كانت ستصدر ديونا آخرى.
وفي الوقت نفسه، تواجه الشركات والبنوك جدار استحقاق طويل. وفي المجموع، سيستحق ما يصل إلى 19.2 مليار دولار من ديون الدولار الإماراتي العام المقبل، وفقًا للبيانات التي جمعتها بلومبرج.
ومن شأن ذلك أن يبقي السوق الأولية نشطة، وخاصة إذا استمرت تخفيضات أسعار الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي في دعم تكاليف الاقتراض المنخفضة.
أما بالنسبة لأداء أسعار السندات، فإن المفتاح هو التيسير النقدي العالمي. وقد أدى ارتفاع عائدات الخزانة حتى بعد بدء تخفيضات بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى ضعف حاد في أداء سندات الدرجة الاستثمارية في الأسواق الناشئة، مما يجعلها الأرخص في ست سنوات مقارنة بالأوراق المالية ذات العائد المرتفع.
وقال جيندي إن العام المقبل سيجلب التحدي الإضافي المتمثل في التعريفات التجارية الأمريكية وسياسات الإنفاق التضخمية من قبل إدارة دونالد ترامب.